投资A视点 (共十二辑)

第十二辑　估值模型

卷首寄语

......投资家发明的各种估值方法都是非常科学的，只要市场符合这些模型的前提条件，用这些模型赚钱也是不用怀疑的，就像直升机打坦克，歼击机打直升机，逻辑上清清楚楚。但问题是这些逻辑关系正像两兄弟的武器攀比，之间没有考虑人的因素。而一旦有“爸爸”参与，价值投资就成了并非简单估值的问题......

专栏评述

编者按:没有任何一个投资者不关心公司的价值。只要进入投资这个行当，准确判断股票的价值几乎就成了我们的第一要务。而公司的价值不取决于过去,也不取决于现在的某个横截面的情况,而需对行业和公司的未来有一个科学的判断。这就是估值。这也是投资成功的原则和根本。在本刊出版档期暂告一个段落的时候，我们觉得有必要探讨一下这个问题，所以这期节目叫《估值模型》。
    国内有关估值的专家很多，本期请来的嘉宾就是其中的佼佼者--吴春龙先生。但非常遗憾的是，华夏证券研究所的齐亮先生，原本应与吴春龙先生一起成为我们的嘉宾，但由于齐先生的时间不凑巧，本期观众就不能看到他与大家侃侃而谈了。我们在此刊发齐亮先生有关价值评估的文章，算是对大家的一种补偿。

独家视点　　梳理三大矛盾,重建选择标准

编者按：股市长期走弱，投资者信心受挫，各种估值标准也是莫衷一是，飞起又飘落。在这种情况下，吴春龙等人认为，应当从纷繁复杂的股市中梳理三大矛盾，即经济“软着陆”目标与经济“不着陆”之间的矛盾、经济“未着陆”与股市“硬着陆”之间的矛盾、静态估值标准与动态估值标准之间的矛盾，以重建对行业与上市公司的投资选择标准。下面就是他们的观点。

明星人物

吴 春 龙

1990年毕业于中国人民大学，现为华夏证券资深分析师、研究所行业与上市公司研究一部经理。其研究专长是行业研究和资产配置。较长时期从事于房地产行业研究，1998年初曾准确地预见了我国房地产业回升并在较长时期内增长的趋势,2003年度确定的“华夏30”年度股票组合的收益率达到47.33%，高出上证180和上证综指收益率30多个百分点。其代表性研究成果是：《我国证券公司非证券资产剥离实证研究》(获中国证券业协会组织的2001年度研究成果评选二等奖)、《中外产业周期及产业资本定价的比较研究》(获中国证券业协会组织的2002年度研究成果评选二等奖)、《投融资体制改革下的行业选择》、《房地产业：冰消雪融 春意正浓》(1998年房地产行业研究报告)等。

依贝尔点评

闲来，依贝尔读了劳伦斯.柯明汉姆写的《什么是价值投资》，书中提到了当今世界有五种投资模式占据统治地位，于是依贝尔对此发了一些感想，随录如下。

另类解读 　寻找中国股市中具备长期投资价值的股票

华夏证券研究所行业分析师最近对各行业进行的分析预测，煤炭、铅锌铜等有色金属、化肥、塑料、钢铁、电子器件制造、电力设备、造纸、石化等行业1至7月净利润增幅都在40%以上，而且2005年仍然将保持较高的增长率。在估值水平方面，煤炭、化肥、钢铁、电力、造纸、石化、港口及港口机械、汽车制造等行业的动态市盈率都低于25倍。
    其中，钢铁行业的动态市盈率只有8.72倍，市净率只有1.64倍，已经是全球范围内低市盈率的行业之一（参见表）。最近一段时间以来，香港市场的投资者已重新看好钢铁类股票，马钢股份的H股股价相对5月份低点涨幅已超过50%。